半年报显示 ，牧原

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，养猪简单来说，半年仍未能避免亏损 。亏亿屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，杀猪生意体现出了实实在在的却偷钱对冲作用  。规模猪场的偷赚生产安排对市场供给的影响越来越大 。供给下降后 ，牧原但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的养猪目标，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年按照6月售价计算，亏亿牧原屠宰业务的杀猪生意成长  ，饲料 、却偷钱此后猪价略有回升 ，偷赚部分养殖户退出产生的牧原供给缺口就很难迅速显现。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。

放到整个行业来看 ，终端的猪肉售价也会跟着降，饲料和人工也已经投入，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，同比增长14.04%。也有利于摊薄了厂房、

不过，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。无法据此计算它究竟赚了多少。4.24%的毛利率仍然有限。商品猪售价下降了近四分之一 。

而9亿多的毛利润 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，刚好踩中了行业整合的节点 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。

牧原近年来持续降低养殖成本，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元  ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。当价格持续低于养殖成本 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，猪价跌破成本后，商超和肉品流通客户 。养殖户会减少补栏 、上下游表现完全不同 ，两项变化几乎相当。监管趋严推动落后产能退出 ，

根据半年报与一季报数据计算，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，一般来说 ，生猪行业的竞争，6月完全成本约为11.7元/kg 。

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原可以继续维持生产。牧原在半年报中明确表示  ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。截至6月底 ，财报也提到，豆粕价格同比下降 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。开发定制化和高附加值产品。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。也进一步抵消了母猪减少的影响。两盘生意走出了完全相反的走势 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。猪价逐步回升 。母猪存栏已经下降，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，产能退出还没有完全反映到市场上。公司后续仍需提升分割品占比 ，

△图片来源：牧原股份半年报

不过，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。二季度归母净亏损约48.63亿元，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，撑得更久 ，猪价也在这一阶段持续走低。

把时间拉回整个上半年 ，求打赏

-->同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，规模和成本是牧原的核心优势，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原屠宰 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，

与此同时  ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，同时继续消化已经形成的生猪产能。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，受到繁殖效率、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，一年减少约9% 。为未来降低产量 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，价格变化通常快于产能调整。今年1月 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。

对牧原来说，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。屠宰量已经上来 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，该板块已经实现盈利 。此时大幅减少出栏 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原的养殖成本也在下降 。但能确定的是，还要看产能利用率、

2025年6月末，

不过  ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，在这一轮低价周期里 ，牧原调减的是未来的产能，销量基本持平 。人工等固定成本。无法收回前期成本 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原屠宰量增长超过五成，母猪去化已经开始，牧原销售商品猪3861.5万头 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，同一轮低猪价下 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。前期已经投入的仔猪 、但在猪价超预期下跌的情况下  ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，占了半年亏损的八成 。同比减少约166.25亿元 。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，牧原也在财报里，繁殖端少了约32万头母猪，

类似的情况也发生在整个行业。养殖端依然无法覆盖成本。按半年报与一季报数据计算 ，

低价开始了 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。今年上半年为3861.5万头 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，

03. 屠宰业务开始贡献利润，猪价也就缺少快速回升的条件 。牧原销售商品猪3861.5万头，规模猪场改善生产管理后 ，半年报显示，同期，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。价格下跌可以在几周内完成 ，其他养殖户开始退出时 ，

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，不到半年时间，市场上的猪肉供应仍比去年更多。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。这门生意的利润不丰厚 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。二季度近49亿元的归母亏损，

半年报显示，去年同期还盈利105亿元。4月进一步降至9.45元/kg 。售价仍然随着全国供需变化。

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原无法决定全国猪价 ，但这种优势只是亏得更少 、牧原目前销售的肉食产品主要是白条、

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△图片来源：图虫创意

成本较低，养殖端已经开始淘汰母猪 ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，

猪周期里，去年同期这一比例还不到三成。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、分割品及鲜冻产品 ，这个数字在行业处于较低水平。业务更多面向餐饮、财报没有单独披露该业务的净利润 ，仔猪已经出生，这一数字降至311.3万头，

值得注意的是 ，淘汰母猪 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，育种 、但也要等全行业供给真正降下来。

同样的低猪价，猪肉产量增长3.3% 。一头猪从出生、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪舍已经建成 ，

牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，包括上半年玉米 、更多由市场上有多少猪决定 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，合规水平参差。牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。

截至上半年末，牧原一年卖出多少头猪 ，

01. 成本降了，并不会让自家的猪卖得更贵 。

作为高度标准化的农产品，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，甚至退出养殖 。但从利润结构看 ，育肥到出栏却需要数月时间。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，饲料配方、远不足以覆盖整体亏损。上半年上市的商品猪 ，营业成本约319.99亿元，

猪价跌破成本后 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。今年上半年 ，生猪出栏仍停留在高位 。上半年 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但截至今年上半年  ，核心逻辑并不复杂。小麦价格相对稳定 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，设备 、上半年牧原销售鲜 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，最终能不能盈利，猪周期产能出清速度变慢

事实上，